日前，上海林清軒生物科技股份有限公司正式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，若成功上市有望成為港股市場(chǎng)“國(guó)貨高端護(hù)膚第一股”。

林清軒成立于2003年，專注于天然植物護(hù)膚產(chǎn)品的研發(fā)與銷售。其明星產(chǎn)品山茶花系列在國(guó)內(nèi)擁有較高認(rèn)知度，山茶花抗皺修護(hù)精華油連續(xù)多年位居同類產(chǎn)品銷量榜首。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，于2024年，按零售額計(jì)，林清軒在中國(guó)所有高端國(guó)貨護(hù)膚品牌中排名第一，也是中國(guó)前15大高端護(hù)膚品牌（包括國(guó)貨及國(guó)際品牌）中唯一的國(guó)貨品牌。

林清軒創(chuàng)立后，一直沒有開放融資。直到2020年11月，林清軒才完成A輪數(shù)億元融資，領(lǐng)投方為SIG海納亞洲，頭頭是道基金、碧桂園創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)跟投；2021年，林清軒又宣布完成B輪融資，估值增長(zhǎng)超3倍。

IPO前，公司實(shí)際控制人孫來春直接及間接合計(jì)持股約79.27%，雅戈?duì)柍止?.49%，碧桂園創(chuàng)投持股3.95%、吳曉波旗下頭頭是道持股3.59%，凱輝基金持股2.75%。

業(yè)績(jī)狂奔，毛利率碾壓同行

招股書顯示，2022年至2024年，林清軒的營(yíng)收分別為6.91億元、8.05億元和12.1億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)32%；凈利潤(rùn)為-593.1萬元、8451.8萬元、1.87億元，2023年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2024年凈利大增約121%。

值得關(guān)注的是，林清軒的毛利率一直維持在極高水平。過去三年，林清軒的毛利率從78%增長(zhǎng)至82.5%。其中，山茶花精華油和精華液的毛利率分別高達(dá)85%、88%，遠(yuǎn)超珀萊雅、上美股份、貝泰妮等國(guó)貨美妝頭部品牌。

同一時(shí)期，韓束母公司上美股份的毛利率分別為63.5%、72.1%和75.2%；珀萊雅毛利率分別為69.88%、70.00%和71.41%。

支撐高毛利的，是其直逼國(guó)際大牌的定價(jià)。林清軒明星產(chǎn)品山茶花精華油從初代的377元/30ml一路漲價(jià)，現(xiàn)在奢寵系列產(chǎn)品價(jià)格已突破千元。在“6·18”大促期間，林清軒一套基礎(chǔ)護(hù)膚品優(yōu)惠后的價(jià)格達(dá)到1755元，堪稱“護(hù)膚界茅臺(tái)”。

高增長(zhǎng)背后的隱憂與挑戰(zhàn)

從收入構(gòu)成來看，林清軒嚴(yán)重依賴山茶花精華油產(chǎn)品，2022年至2024年，精華油收入占總收入的比例分別為31.5%、35.3%和37.0%，這意味著公司業(yè)績(jī)對(duì)單一產(chǎn)品線依賴較大，可能面臨產(chǎn)品周期及消費(fèi)者偏好變化的風(fēng)險(xiǎn)。

從費(fèi)用結(jié)構(gòu)看，銷售及分銷開支是公司最主要的成本項(xiàng)。2024年林清軒銷售費(fèi)用達(dá)6.88億元，占收入比例約57%。而同期研發(fā)投入為3040萬元，僅占營(yíng)收的2.51%。這種“高毛利、高投入、重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的發(fā)展模式，在短期雖能支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但長(zhǎng)期來看可能削弱企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)來自外部，中國(guó)高端護(hù)膚品市場(chǎng)高度集中（前15大品牌占66.1%份額），且主要由財(cái)力雄厚、品牌積淀深厚的國(guó)際大牌主導(dǎo)。作為唯一進(jìn)入前15的國(guó)貨品牌，林清軒既要應(yīng)對(duì)國(guó)際巨頭在品牌力、產(chǎn)品力和渠道力上的全面壓制，又要適應(yīng)快速迭代的市場(chǎng)需求，這對(duì)企業(yè)的綜合創(chuàng)新能力提出了更高要求。

此次林清軒赴港IPO，是國(guó)貨品牌沖擊資本市場(chǎng)的一次重要嘗試，但也暴露了行業(yè)通病——急于用價(jià)格定義高端，而非用價(jià)值贏得高端。真正的國(guó)貨高端化，應(yīng)該建立在核心技術(shù)、文化認(rèn)同和全球視野之上，而非簡(jiǎn)單的“定價(jià)對(duì)標(biāo)國(guó)際大牌”。